深圳坪山區(qū)深宇科技園旁的聚龍山七號路，座落著沃特瑪公司的南大門。這里是公司運輸貨物的主要進出口，裝載貨物頻繁進出掛車的熱鬧場景不再。這家國內(nèi)排名前三的動力電池生產(chǎn)廠商，自春節(jié)前后開工率一直較低，部分工廠處于停工狀態(tài)。

　　今年4月，沃特瑪爆出債務(wù)危機，將不少上游供應(yīng)商牽入漩渦，其中包括多家A股公司及新三板公司，引發(fā)的連鎖反應(yīng)仍在發(fā)酵。“不知道是否還有未曝出來的‘地雷’。”一家供應(yīng)商人士對中國證券報記者表示。目前沃特瑪及母公司堅瑞沃能正在采取多種措施自救。

　　積極自救

　　對于熟悉行業(yè)發(fā)展的人士，這場危機的爆發(fā)并不出乎意料。

　　記者了解到，此次危機爆發(fā)前，沃特瑪已認識到戰(zhàn)略出現(xiàn)失誤，并開始調(diào)整業(yè)務(wù)模式。通過發(fā)展儲能電池業(yè)務(wù)、切入發(fā)展勢頭更好的三元電池市場等手段進行應(yīng)對。今年年初，沃特瑪董事長李瑤透露，今年上半年沃特瑪將建設(shè)首條三元電池產(chǎn)線，同時年內(nèi)完成方形電池電芯及PACK生產(chǎn)線設(shè)計方案。并加大微網(wǎng)儲能、通訊基地備用電源、國家電網(wǎng)儲能產(chǎn)品應(yīng)用等方面的研發(fā)投入。

　　事實上，發(fā)展儲能電池成為不得已之舉。鐘孟光告訴中國證券報記者：“庫存產(chǎn)生了致命的影響。原來判斷比較樂觀，所以庫存偏高。其中，相當(dāng)部分電池沒有達到補貼規(guī)定的能量密度要求。”在這種情況下，下游整車廠商沒有意愿采購，否則將拿不到相應(yīng)補貼。目前沃特瑪采取的方法是發(fā)展儲能電池業(yè)務(wù)，將這部分庫存轉(zhuǎn)化為儲能電池進行銷售。雖然利潤空間一定程度下降，但能夠有效降低庫存。

　　不過，限于儲能政策、鋰電池價格、電力等多方面因素，儲能鋰電池仍未大規(guī)模應(yīng)用。據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）調(diào)研顯示，2017年鋰電儲能市場產(chǎn)量約3．5GWh，同比增長13％；產(chǎn)值55億元，同比增長7％。GGII認為，鋰電儲能市場的產(chǎn)業(yè)臨界點接近，2018年將是中國儲能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的起始之年。

　　“儲能電池市場遠遠沒有起來，是否能夠消化掉沃特瑪這部分庫存還很難說。加上搶奪這塊蛋糕的企業(yè)不止一家，沃特瑪能在其中占據(jù)多少份額也難確定。”墨柯表示。

　　盡管錯過了搶占三元電池市場的最佳時機，沃特瑪表示，未來將投入更多資源發(fā)展三元電池，快速開發(fā)出具有市場競爭力的高鎳三元動力電池，彌補公司在三元電池市場的缺位。2018年，沃特瑪計劃推出能量密度可達220Wh／kg，循環(huán)次數(shù)可達2000次以上的高鎳三元鋰電池，同時啟動21700－4．0Ah三元鋰電池生產(chǎn)線，實現(xiàn)批量生產(chǎn)。

　　但危機的爆發(fā)似乎更早。為此，沃特瑪以及堅瑞沃能只得先采取措施自救。

　　堅瑞沃能表示，為解決當(dāng)前債務(wù)問題，沃特瑪成立專項工作組，采取四大應(yīng)對措施。包括加強催收應(yīng)收賬款，考慮對部分公交公司的長期應(yīng)收款引入保理公司，進行債權(quán)轉(zhuǎn)讓，獲得現(xiàn)金流。

　　其次，與供應(yīng)商積極磋商，以庫存材料、電池及車輛等存貨、固定資產(chǎn)銷售抵賬的形式解決當(dāng)前到期債務(wù)。目前已協(xié)商一致的約18．48億元，占深圳沃特瑪?shù)狡趹?yīng)付賬款金額的84．80％，涉及供應(yīng)商104家。

　　針對銀行等金融機構(gòu)借款，由中國進出口銀行深圳分行、浙商銀行深圳分行、工商銀行深圳分行三家牽頭行組織18家金融同業(yè)機構(gòu)成立沃特瑪債權(quán)金融同業(yè)委員會（簡稱“銀團”），銀團各債權(quán)單位同意維持目前的融資現(xiàn)狀，給予深圳沃特瑪時間引進戰(zhàn)略投資者，保護所有金融同業(yè)債權(quán)人的共同利益。力爭現(xiàn)有銀行56億元貸款延期一年，保證利息按期支付。

　　此外，積極引進戰(zhàn)略投資者，增強流動性。

　　“沃特瑪現(xiàn)在總體情況不容樂觀，不知道最終能否引進戰(zhàn)投。”恒均科技有關(guān)人士告訴中國證券報記者。

　　殃及池魚

　　自春節(jié)前后開始，沃特瑪?shù)拈_工率就一直較低，部分工廠已處于停工狀態(tài)。堅瑞沃能回復(fù)深交所問詢函時透露，公司訂單減少且存貨較大，春節(jié)前所有工廠加起來每天可生產(chǎn)300萬支電芯，春節(jié)后只有60萬支電芯／天。

　　公告顯示，截至2018年3月底，公司開工率僅為20％。部分生產(chǎn)型子公司暫停生產(chǎn)，材料需求量減少。供應(yīng)商的支付條件更加嚴苛，在全額付款的條件下才能維持正常供貨。

　　作為國內(nèi)排名前三的動力電池生產(chǎn)廠商，沃特瑪上游供應(yīng)商逾百家。債務(wù)危機不但危及自身，更觸發(fā)了上下游的連鎖效應(yīng)。

　　“大型供應(yīng)商基本停止供貨，少數(shù)規(guī)模較小或以沃特碼為大客戶的供應(yīng)商還在提供原材料。主要是不想失去這個客戶，寄希望公司能起死回生。”一位與沃特瑪合作多年的業(yè)內(nèi)人士告訴中國證券報記者。

　　地處深圳坪山新區(qū)的福正達科技有限公司，與沃特碼相隔僅1公里，主要從事PCB表面貼裝（SMT）及新能源電子產(chǎn)品組裝。根據(jù)堅瑞沃能2016年年報，這家約有300余人的企業(yè)位列沃特碼2016年第一大供應(yīng)商。福正達科技一位高管對記者透露，考慮到雙方長期合作關(guān)系，雖然沃特碼欠下不少貨款，但公司目前仍在供貨。

　　但大型供應(yīng)商尤其是部分上市公司已經(jīng)開始不買賬。記者了解到，早在今年4月份爆出債務(wù)危機前，上游供應(yīng)商已經(jīng)覺察風(fēng)險。“2017年12月就停止（對沃特碼）供貨。雖然是非常重要的客戶，當(dāng)時已覺得苗頭不對。”一位沃特碼上游材料供應(yīng)商向記者透露。長園集團是沃特碼隔膜供應(yīng)商之一。據(jù)長園集團管理層透露，2017年11月已暫停給沃特碼供應(yīng)隔膜，并就后者商業(yè)承兌匯票在2017年報表中按10％計提了壞賬準(zhǔn)備。

　　值得注意的是，與2016年年報公開披露前五大供應(yīng)商的情況不同，堅瑞沃能在2017年的年報中隱去了供應(yīng)商的具體名稱。業(yè)內(nèi)人士向記者透露：“或許是刻意為之，擔(dān)心對上游供應(yīng)商產(chǎn)生影響，其中不少是上市公司。”

　　但風(fēng)險逐漸暴露，富臨精工首當(dāng)其沖。年報顯示，2017年公司資產(chǎn)減值損失約1．21億元。其中，壞賬損失為1．08億元，存貨跌價損失約15．66萬元，商譽減值損失約1217萬元。資產(chǎn)減值損失直接沖擊公司當(dāng)年利潤，富臨精工2017年度合并報表利潤總額為此抵銷了1．21億元。

　　種種跡象表明，富臨精工巨額資產(chǎn)減值損失與堅瑞沃能緊密相關(guān)。富臨精工披露的2017年期末應(yīng)收賬款余額最大前五名客戶中，堅瑞沃能及其子公司占據(jù)四席（包括深圳市沃特瑪電池有限公司、陜西沃特瑪新能源有限公司、陜西堅瑞沃能股份有限公司、荊州市沃特瑪電池有限公司），應(yīng)收賬款共計約10．17億元，占公司前五大應(yīng)收賬款合計數(shù)比例近90％，按10％的比例計提壞賬準(zhǔn)備金額1．017億元。

　　1200萬元的商譽減值損失也與堅瑞沃能存在關(guān)系。年報顯示，富臨精工計提1217萬元減值準(zhǔn)備應(yīng)對全資子公司升華科技的商譽減值風(fēng)險。升華科技主要從事新能源鋰電池正極材料的研發(fā)、制造和銷售，2016年富臨精工完成對后者的股權(quán)收購并由此切入新能源產(chǎn)業(yè)鏈。

　　富臨精工4月17日披露，2017年升華科技客戶集中度較高，主要客戶沃特瑪對其形成較大金額應(yīng)收款項。公司根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則相應(yīng)計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。沃特瑪占升華科技同期銷售總額的89．55％，2017年升華科技業(yè)績承諾完成率僅為66．65％。

　　天賜材料同樣受到波及。資料顯示，2014年，天賜材料位列沃特碼第四大供應(yīng)商，采購額達1797萬元，2015年、2016年退出了沃特碼前五大供應(yīng)商行列。

　　從2017年年報數(shù)據(jù)看，天賜材料仍受牽連。截至2017年12月31日，天賜材料及其子公司江西艾德應(yīng)收沃特瑪及其子公司陜西沃特瑪新能源有限公司款項合計1．5億元。其中，應(yīng)收賬款1785．87萬元，應(yīng)收票據(jù)1．34億元。2018年3月，雙方簽訂協(xié)議，沃特瑪及相關(guān)方通過銷售存貨以抵償貨款，現(xiàn)公司采購存貨評估值為13865．78萬元（不含稅）。

　　根據(jù)長園集團4月24日披露的年報，公司對深圳市沃特瑪電池有限公司、湖南沃特瑪新能源有限公司、荊州市沃特瑪電池有限公司、陜西沃特瑪新能源有限公司期末商業(yè)承兌匯票按10％計提壞賬準(zhǔn)備。

　　危機爆發(fā)

　　1300萬元的壞賬，對于一家年營收不到5000萬元的新三板公司而言意味著巨虧，甚至可能關(guān)乎生死存亡。

　　年報顯示，2017年新三板公司恒均科技實現(xiàn)營業(yè)收入4831萬元，凈利潤103萬元。恒均科技位于安徽蕪湖，僅96名員工，旗下有兩家全資子公司均卓商貿(mào)和均達有色。其中，均達有色主要從事鎳帶的生產(chǎn)與銷售，是恒均科技主要營收來源，2017年貢獻了恒均科技六成以上營業(yè)收入。

　　均達有色對恒均科技的重要性不言而喻，此次陷入了堅瑞沃能子公司深圳市沃特瑪電池有限公司（簡稱“沃特瑪”）資金鏈斷裂漩渦。

　　中國證券報記者獨家獲得的一份材料顯示，2018年4月4日，均達有色向法院申請訴前財產(chǎn)保全，在人民幣1300萬元范圍內(nèi)凍結(jié)了深圳市沃特瑪電池有限公司的銀行存款或查封、扣押等額價值的財產(chǎn)。

　　從2016年起，沃特瑪就是恒均科技的第一大客戶。連續(xù)兩年，沃特瑪?shù)匿N售收入占恒均科技銷售總額的45％以上。2017年，恒均科技的應(yīng)收賬款高達1939．88萬元。其中，沃特瑪為1090．66萬元，是公司第一大欠款客戶。

　　“今年以來，公司向沃特瑪供應(yīng)了一些貨品，累積對沃特瑪?shù)膽?yīng)收賬款差不多1300萬元。”接近均達有色的人士告訴記者，如果這筆款項討要不回來，將對公司經(jīng)營情況產(chǎn)生重大影響。

　　這起恒均科技與沃特瑪均未公告的凍結(jié)事項，只是沃特瑪債務(wù)危機冰山一角。4月1日，堅瑞沃能公告稱，公司已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)逾期情況，逾期債務(wù)為19．98億元，主要為應(yīng)付票據(jù)和銀行借款，面臨債權(quán)人的權(quán)利主張，公司面臨償債風(fēng)險，對日常經(jīng)營造成影響。

　　受此影響，次日復(fù)牌后堅瑞沃能跌停。債務(wù)危機引發(fā)的系列“并發(fā)癥”接踵而至。

　　4月2日晚，堅瑞沃能公告稱，因債務(wù)到期無法償還借款而產(chǎn)生民事糾紛，公司及子公司沃特瑪名下共13個銀行賬戶被法院凍結(jié)，涉及金額6254．22萬元。此后，沃特瑪不斷傳出資產(chǎn)被凍結(jié)的消息。4月13日晚，公司公告稱，沃特瑪名下新增8個銀行賬戶被凍結(jié)，涉及金額為78．27萬元。另外，沃特瑪有少數(shù)固定資產(chǎn)被深圳市坪山區(qū)人民法院查封。

　　隨之而來是堅瑞沃能“業(yè)績變臉”。4月13日晚，堅瑞沃能公告修正2017年業(yè)績快報，擬調(diào)整壞賬準(zhǔn)備計提金額、商譽減值準(zhǔn)備等財務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)計2017年由盈利5．22億元變更為虧損33．5億－37．5億元。堅瑞沃能4月27日披露的年報顯示，歸母凈利潤為－36．84億元，同比下降966．82％。今年一季度，堅瑞沃能業(yè)績繼續(xù)下滑，營業(yè)收入和凈利潤同比分別下降59．88％和225．86％。

　　債務(wù)危機也打亂了公司資產(chǎn)重組計劃。堅瑞沃能擬收購澳大利亞交易所上市公司Altura部分或全部股權(quán)事項受到影響。公司表示，本次重大資產(chǎn)重組事項現(xiàn)金交易金額巨大，公司自籌解決困難較大，尚未發(fā)出任何有法律效力的收購文件，存在無法實施的風(fēng)險。

　　模式之爭

　　這場由子公司傳導(dǎo)至上市公司，再波及整個供應(yīng)鏈的債務(wù)危機，背后的起因并不簡單。

　　“公司此前制定的戰(zhàn)略出現(xiàn)失誤。”沃特瑪副總裁鐘孟光對中國證券報記者表示，2016年以來，沃特瑪大幅擴大生產(chǎn)規(guī)模。“當(dāng)初想以走量的方式降低生產(chǎn)成本，提高市場占有率。結(jié)果步子邁得太快、太激進，導(dǎo)致如今出現(xiàn)資金困難。”

　　堅瑞沃能2017年年報顯示，截至報告期末，堅瑞沃能全國共有11個動力電池生產(chǎn)基地（含沃特瑪）。其中，7個生產(chǎn)基地已投產(chǎn)。鐘孟光坦承，擴張?zhí)峁┝水a(chǎn)能保證，但帶來較大的資金壓力。

　　在鐘孟光看來，新能源汽車補貼政策調(diào)整是危機爆發(fā)的導(dǎo)火索。

　　2016年年底，新能源汽車補貼政策進行了調(diào)整，新增“非個人購買新能源汽車，運營需滿3萬公里方可領(lǐng)取補貼”的規(guī)定。“政策出臺以后，沃特瑪受到較大影響，回款周期至少延長一年半以上。”鐘孟光表示，新能源車跑滿3萬公里差不多要一年左右時間。加上補貼申請流程及下游整車廠商回款安排等因素影響，至少又是半年左右時間。“快速擴張之時，未能準(zhǔn)確預(yù)判政策調(diào)整帶來的影響，確實是戰(zhàn)略失誤。”

　　同時，鐘孟光強調(diào)其中的行業(yè)發(fā)展因素。“沃特瑪遭遇的現(xiàn)金流問題是行業(yè)普遍問題。整個動力電池行業(yè)面臨”長賬期“和收款壓力，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款雙高情況普遍。”

　　堅瑞沃能總經(jīng)理、沃特瑪董事長李瑤認同這種觀點。李瑤表示，沃特瑪?shù)你y行貸款均為短期貸款，比如半年期或一年期，而新能源汽車業(yè)務(wù)可能需要5年后才能獲得收益。“短貸長投”造成了很大壓力。

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示，“補貼調(diào)整以及行業(yè)固有特性引爆了這顆地雷。去年中游動力電池廠商都不好過。中下游車企比較強勢，動力電池企業(yè)為獲取訂單，普遍承受長賬期壓力。同時，受新能源汽車補貼政策退坡的影響，整車廠將成本壓力向上傳導(dǎo)。加之原材料價格瘋狂上漲，動力電池廠商兩頭承壓。”

　　2017年，國內(nèi)動力電池前三名企業(yè)債務(wù)明顯增長。年報顯示，比亞迪2017年負債合計1181．42億元，同比增長31．8％。寧德時代2017年末債務(wù)總計231．92億元，增長超過80％。但沃特瑪增幅明顯高于兩家競爭對手，2017年負債增長近95％。

　　“不能將引爆債務(wù)地雷的原因全部歸結(jié)于前期擴張。補貼退坡背景下，擴大市場份額進行規(guī)模化生產(chǎn)，從而壓低成本符合行業(yè)發(fā)展趨勢，也是中游各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)的主要策略。”真鋰研究首席分析師墨柯對中國證券報記者指出，“比亞迪和寧德時代也是這樣的思路，為什么沒有爆出債務(wù)危機？”

　　多位專業(yè)人士對中國證券報記者表示，問題根源還在于沃特瑪?shù)臉I(yè)務(wù)模式，其中的“反向定制”模式受到質(zhì)疑。該模式下，沃特瑪聯(lián)盟與地方政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，沃特瑪在當(dāng)?shù)赝顿Y建廠并獲得政府訂單；拿到訂單后，由運營公司新沃運力向整車廠訂車，指定車輛必須搭載沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟企業(yè)提供的電池。

　　2017年6月，堅瑞沃能就“反向定制”模式進行澄清，否認沃特瑪在產(chǎn)品銷售過程中存在“反向定制”，且新沃運力與上市公司之間不存在隱性關(guān)聯(lián)關(guān)系。但質(zhì)疑聲仍難平息。

　　“早期看，這種商業(yè)模式優(yōu)勢明顯。一來國補和地方補貼之和要大于動力電池成本。只要運營終端能夠把車賣出去，并控制運營端成本，這個閉環(huán)就能夠很好地運轉(zhuǎn)；二來大量政府訂單能夠幫助企業(yè)在短期內(nèi)把量沖上去，迅速搶占行業(yè)地位。”一位長期關(guān)注新能源行業(yè)的券商分析師指出。

　　從2016年末開始，補貼持續(xù)退坡。2016年12月30日，四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知》，調(diào)整后的政策對地方財政補貼做了一定限制，地方財政補貼不得超過中央財政單車補貼額的50％。除燃料電池汽車外，各類車型2019年－2020年中央及地方補貼標(biāo)準(zhǔn)和上限，在現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上退坡20％。并要求非個人用戶購買的新能源汽車申請補貼，累計行駛里程須達到3萬公里（作業(yè)類專用車除外）。

　　2018年2月，補貼政策再次調(diào)整，減少對低續(xù)航里程的新能源汽車的補貼力度，加大對高續(xù)航里程的新能源汽車補貼。同時，分類調(diào)整運營里程要求，對私人購買新能源乘用車、作業(yè)類專用車（含環(huán)衛(wèi)車）、黨政機關(guān)公務(wù)用車、民航機場場內(nèi)車輛等申請財政補貼不作運營里程要求，其他類型新能源汽車申請財政補貼的運營里程要求調(diào)整為2萬公里。

　　墨柯認為，這種模式下壓力都落在運營端。運營公司要不斷下訂單，整個模式才能順利運轉(zhuǎn)。“政策調(diào)整前，新沃運力已有部分車輛處于閑置狀態(tài)。加上補貼延遲，回款周期被拉長，同時運營端部分車輛跑不起來，難以達到運營里程要求，整個閉環(huán)被打破。”

　　“并不是說這個商業(yè)模式錯了。更確切地說，是這個模式抗退補能力較差，而沃特瑪前期對政策的判斷過于樂觀。”一位新能源汽車業(yè)內(nèi)人士指出。